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金融深化对湖南省经济增长作用的实证研究

金融深化对湖南省经济增长作用的实证研究

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金融深化对湖南省经济增长作用的实证研究①
刘维臻 1,李增欣 1 1 中南大学商学院,长沙(410083)
E-mail:weizhen2027@163.com

摘 要:通过对湖南省 1980-2004 年金融资产相关比率、金融市场化比率及其与经济增 长关系的计算和分析,进行了湖南省金融深化与经济增长关系的实证研究。研究表明,湖南 省金融发展过程中存在较为严重的金融抑制, 金融深化与经济增长并无正相关关系。 从政策 含义上说,要促进湖南省经济持续增长,改善金融抑制状况,就要探索金融市场化道路,提 高金融资源配置效率,并促进金融业的进一步开放。 关键词: 关键词:经济增长;金融深化;金融抑制;金融市场化

1.引 言 .


近些年,关于金融发展对经济增长作用的研究引起了相当大的关注 。现代金融发展理 论认为,金融深化对经济增长具有明显的促进作用,而金融抑制则可能制约经济增长。 Goldsmth(1969)最早运用 35 个国家的数据对金融发展与经济增长之间的联系进行了实证 分析,得出的分析结论是:经济增长与金融发展是同步进行的,经济快速增长一般伴随着金 融发展的超常水平(Goldsmith,1969)。R.I. McKinnon(1973)在对发展中国家的经济发 展过程进行分析后,提出了著名的“金融抑制”理论,他认为发展中国家的经济是割裂的, 大量的中小企业组织被排斥在有组织的金融市场之外, 不完全的金融市场导致了资源配置的 扭曲。金融抑制的存在严重阻碍了资本积累与经济增长。E.S. Shaw(1973)从分析金融中 介与经济发展关系的角度得出了类似结论,并在此基础上提出了“金融深化”概念——即金 融资产以快于非金融资产积累的速度而积累。 他指出, 发展中国家的经济改革首先应该从金 融领域入手,减少人为因素对金融市场的干预,借助市场力量实现利率、储蓄、投资与经济 增长的协调发展,消除金融抑制。“金融抑制”与“金融深化”理论在一些发展中国家与地 区得到了广泛应用, 许多学者对发展中国家在仅二三十年来的发展过程进行了实证分析, 其 研究结果大多证实了金融深化理论的正确性(A.Gelb,1989;M.J.Fry,1988 等)。随后, 在 Goldsmith(1969)和 McKinnon(1973)研究基础上发展起来的金融结构论(Financial Structuralist)与金融压抑论(Financial Repressionist)都认为金融变量对经济增长产 生作用的主要渠道是投资资源的有效使用及其生产效率的提高, 完成的途径是通过较高水平 的金融发展(如金融深化)以及资金向有效投资者的转移的金融自由化。1970 年代以后, Mckinnon、Shaw、Gurley 等人开始系统研究发展中国家的金融问题,他们认为,由于发展

① ②

湖南省社会科学基金(04YB078)资助项目。 该方面的详细研究可见 World Bank(2002)及 Levine(1997)的综述。

1

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中国家存在严重的金融抑制,必须采取金融深化政策,才能发挥金融对经济的促进作用。近 期的一些研究(如 R.G. King& R. Levin1993a,1993b,1993c)发现,金融发展的落后将 成为增长的严重障碍。 在中国,对于整体金融发展状况的研究已有一些成果。谢平(1992),易纲(1996),张杰 (1997),赵志君(2000)等对中国金融资产结构进行了定量分析。胡鞍钢(1999),王绍光、胡 鞍钢(1999)等对中国通货紧缩、 资本投入与经济增长贡献的定量研究, 使宏观金融研究与宏 观经济研究在方法论上得到了很好的结合。 江其务(1998)、 樊纲等(2000)也有对金融发展与 企业改革问题进行富有成效的探讨,在区域资本配置及区域金融发展方面,唐旭和贝多广 (1995)较早对中国区域间的资金配置和流动进行了研究,谈儒勇(2000)、陈志刚(2001)对 中国金融发展与经济增长的相关分析做出了实证研究,周立(2003)、蔡昉等(2000) 对于中 国经济增长的地区差距进行了较为系统的研究,推动了研究金融发展问题的深入。 由于研究视角和数据区间的限制, 对于中国区域金融发展与经济增长状况的研究还存在 一些问题: (1) 已有研究在衡量方法、 研究数据及系统性方面还存在欠缺。 例如, 唐旭(1995) 和贝多广(1995)的研究区间较短,使用的统计数据较为零散,没有形成统一的衡量指标。周 立(2003),蔡昉等(2000)的研究数据最新的也直到 2000 年。(2)从研究角度来看,谢平 (1992),易纲(1996)等的研究基本上还是将中国金融业当作一个整体来探讨,对中国地区金 融发展和经济增长的实证分析少有涉及。 我国区域间经济发展水平的巨大差异要求从区域金 融发展角度分析制约经济发展的深层次因素,上述整体性的分析显然不够。可见,对中国地 区金融深化与经济增长的研究还有待深入。 本文将对金融发展的研究深入到地区层面, 在中部崛起背景下以湖南省为例探讨中部地 区具体省份的金融发展是否促进了经济增长,检验该地区金融深化与经济增长的相关关系, 并由此评价地区金融开放政策与效应, 以便为地区的金融深化与经济增长进一步的研究提供 新的经验性证据。本文内容安排如下:第二部分将利用相关数据测算出金融发展指标,对湖 南省金融发展的程度进行考量, 并利用金融市场化指标, 来衡量金融开放对于经济增长的影 响; 第三部分主要是在第一部分的基础上对湖南省金融深化的经济效率和特征进行总结; 第 四部分是利用前两章的数据对湖南省的金融深化和经济增长进行回归分析, 提出本项研究的 结论。第五部分为全文结论的总结和本文的写作目的。

2.湖南省金融深化进程及衡量 .
我们主要利用湖南省 1980-2004 年的国有银行存贷款数据和 1990-2004 年全部金融机构 存贷款衡量出金融发展指标, 使其能从总体上衡量湖南省的金融深化水平; 并在两类数据的 基础上结合全国相关数据计算出金融结构指标中来反映湖南省金融资产的配置状况。

2.1 金融发展指标及测算
选取国有金融相关比率(state-owned financial interrelation ratio, SOFIR)、全部 金融相关比率(total financial interrelation ratio, TFIR)反映金融深化水平,以及金

2

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融市场化比率(financial marketization ratio,FMR)反映金融市场的竞争程度,相关衡 量公式如下:

SOFIR=

( DS + LS )

GDP

(1)

其中,D:代表国有银行存款(deposits of state-owned banks), L:代表国有银行贷款 (loans of state-owned banks)。

TFIR=

( St + Lt )

GDP

(2)

其中, St 代表全部金融机构存款, Lt 代表全部金融机构贷款。 FMR = TFIR – SOFIR
表 1 湖南省(1980—2004)有关金融统计数据 湖南省(1980—2004)

(3)
单位:人民币 亿元 单位:

年份

国内生产 总值

全部金融机 构各项存款

国有银行 存款

全部金融机 构各项贷款

国有银行 贷款

1980

191.72

53.17

86.20

1981

209.68

61.30

97.93

1982

232.52

67.94

109.55

1983

257.43

79.47

126.67

1984

287.29

99.62

143.02

1985

349.95

118.42

184.33

1986

397.68

157.51

154.74

242.5

241.35

1987

469.44

191.02

291.28

1988

584.07

215.94

189.79

366.49

330.26

1989

640.8

273.74

238.89

428.29

385.60

1990

744.44

369.96

319.05

518.99

462.22

1991
1992

833.30
997.70

478.50
581.60

409.05
504.13

630.26
770.28

556.43
665.78

1993

1278.28

721.51

586.22

944.41

787.59

1994

1694.42

984.53

665.74

1174.39

819.40

1995

2195.70

1244.36

831.35

1414.20

944.82

1996

2647.16

1595.11

1035.48

1770.70

1422.01

1997

2993.00

1769.91

1184.13

2123.00

1325.98

1998
1999
2000

3118.09
3326.75
3691.88

2110.71
2539.80
2874.75

1364.23
1671.70
1884.97

2274.41
2408.40
2810.28

1481.58
1654.09
1343.75

3

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2001

3983.00

3342.91

2197.29

2787.92

1850.06

2002

4140.94

3923.17

2567.32

3227.46

2173.05

2003

4638.73

4774.80

3134.18

3900.60

2647.73

2004

5612.26

5601.18

3660.37

4355.08

2947.52

资料来源:根据 1978-2004 年《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》1986-2002 的各地金融篇和《新 中国五十年统计资料汇编》数据整理。

通过对上表相关数据的搜集整理, 进行测算后得到湖南省国有金融相关比率、 全部金融 相关比率及金融市场化程度(见表 2、表 3)。
SOFIR(1980-2004) 表 2 湖南省国有金融相关比率 SOFIR(1980-2004)

TFIR(1990-2004) 湖南省全部金融相关比率 TFIR(1990-2004) 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

单位: 单位:% 1988 1989

SOFIR

0.73

0.76

0.76

0.80

0.84

0.86

1.00

1.03

0.89

0.97

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

SOFIR TFIR

1.05 1.19

1.16 1.33

1.17 1.35

1.07 1.31

0.88 1.28

0.81 1.21

0.86

0.85

0.92

0.99

1.27

1.30

1.37

1.49

2000

2001

2002

2003

2004

SOFIR TFIR

0.87 1.54

1.02 1.54

1.14 1.73

1.25 1.87

1.18 1.78

湖南省金融相关比率变化示意图
2 1.5 1 0.5 0
80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 19 00 20 02 20 04 20

SOFIR(国有金融相关比率)

TFIR(全部金融相关比率)

图 1 湖南省金融发展状况图

FMR(1995-2004) 表 3 湖南省金融市场化程度 FMR(1995-2004)

单位 %

4

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年份 FMR 年份 FMR

1990 14 1998 45

1991 17 1999 50

1992 18 2000 67

1993 24 2001 52

1994 40 2002 59

1995 40 2003 62

1996 41 2004 60

1997 45

资料来源:据表 2 计算得出。

湖南省金融市场化程度F M R ( 1 9 9 5 - 2 0 0 4 ) 湖南省金融市场化程度F
80 60 40 20 0 1990 1992 1994
1996 1998 2000 2002 2004

FMR

湖南省金融金融市场化变化状况图 图 2 湖南省金融金融市场化变化状况图

从 1980 年的全部金融相关比率 73%到 2004 年达到 178%, 金融深化的速度较快, 但湖南 省的金融发展远落后于全国的水平,其金融深化程度在全国地区中属于比较低水平(周立, 2003)。这一点反映了地区间金融发展的不平衡。由图 1 显示,改革开放以来湖南省的金融 深化有两次大的波动(1988-1989 年和 1994-1996 年两次下降)。原因主要与当时改革开放 过程中的政治经济扰动有关。 从我国的情况来看, 外在因素对经济的扰动很大而且是很难预 见的,金融在经济中的作用是不确定的。具体到湖南省,尽管其 GDP 从 1978 年的 146.99 亿元增长到 2004 年的 5612.26 亿元,增长幅度达到 37.18%,金融资产总量也有所增加,但 我们注意到金融深化比率却几乎呈现平滑增长的态势,金融深化并没有有效拉动经济增长。 由上所述,湖南省金融深化对经济增长的促进作用还很有限。

2.2 金融结构指标及测算
选取收入比(income ratio, IR)反映一个地区的相对储蓄能力, 存贷差(deposits-loans

DLR surplus, DLS)反映一个地区资金运用能力,和存贷比(deposits-loans ratio, DLR)反映
一个地区信贷资金的自给程度。相关衡量公式为:
IR= D P GDPP

(4) (5) (6)

DLS = D – L DLR = L / D

其中: DP (deposits proportion)为一个地区的存款占比, GDPP (GDP proportion) 为地区 GDP 占比;D 为一个地区一定时期内存款额,L 为贷款额。

5

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通过对上述指标进行计算,可以得到中国金融发展的地区差距。结果如下:
表 4 湖南省金融结构比率数据图 单位:%

存款占比

GDP 占比

收入比 IR

存贷差/亿元 DLS

存贷比 DLR 140.28 131.72 132.44 130.89 119.28 113.65 111.01 119.95 107.76 94.83 97.76 83.40 82.27 81.69 77.75

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

2.22 2.25 2.16 2.17 2.43 2.31 2.33 2.15 2.21 2.33 2.32 2.33 2.30 2.29 2.26

4.01 3.86 3.75 3.69 3.62 3.75 3.90 4.02 3.98 4.05 4.13 4.09 3.94 3.96 4.11

55.36 58.29 57.60 58.81 67.13 61.60 59.74 53.48 55.53 57.53 56.17 56.97 58.38 57.83 54.99

-149.03 -151.76 -188.68 -222.90 -189.86 -169.84 -175.59 -353.09 -163.70 131.40 64.47 554.99 695.71 874.20 1246.10

资料来源:根据前面相关数据和 2004 年《中国经济统计公报》整理计算。

金融结构比率示意图
80 70 60 50 40 30 20 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
存贷比 DLR

1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600

GDP占比

收入比 IR

存贷差DLS

图 3 湖南省金融结构比率变化状况图

从表 4 可知,在 1990-2000 年间,湖南省的收入比一直徘徊在 53.48%到 67.13%之间, 这一水平远低于中部平均水平 79%(周立、胡鞍钢,2002) 。湖南省的 GDP 占比不稳定且基 本上没有太大增长(见图 3) ,整个省的综合经济实力比较靠后。从存款比也可看出湖南省 储蓄额居高不下甚至近年还出现了下降, 表明金融机构吸纳资金能力有限, 资金的配置也缺

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乏效率。湖南省的整体产值不高,为国家提供的储蓄较少,其运用的大部分资金中国有银行 贷款占大多数,金融资源的配置并非按照效率进行而更多地是由政府财政分配的方式决定, 这一方式使得湖南省存在较为严重的金融抑制,从而阻碍了经济和投资的增长。

2.3 2.3 指标分析结论
通过本章对湖南省金融深化状况的计算和分析, 我们对改革开放以来湖南省金融发展特 征有如下总结: (1)国家垄断,国有银行在整个金融体系中居于主导地位。在 20 世纪 80 年代,国有 银行占到整个湖南省金融资产的 90%以上,90 年代有所下降,但到末期仍占 60%。从存贷款 这一窄口径看,1995-1998 年,国有银行占全部金融机构存款的比重过高,且在后期国有银 行的存贷款占比还在逐步上升, 由政府主导的金融体制导致的国家金融垄断是湖南省金融发 展的最大特征。 (2)金融资产规模迅速扩张,金融资产的结构却单一。金融资产的主体—金融机构的 存款总量已经初具规模, 但由于金融市场发展不充分导致金融资产结构的单一, 湖南省的经 济发展也受到了很大限制。 (3)金融深化水平较低,整个地区投资渠道狭窄,金融资源配置效率低下,存在较严 重的金融抑制。 从全国范围来看湖南省金融深化整体水平靠后, 金融深化对经济增长的带动 作用并不明显,这一点我们从湖南省 GDP 占比在 1990-2004 的 15 年间一直在 3.62%-4.13% 徘徊就可得知。 占用大部分金融资源——国有银行贷款的湖南省企业并没有相应的产出和对 经济的拉动作用, 这一点与湖南省实行的政府财政主导的信贷制度有很大关系。 这种方式打 破了市场配置的原则, 导致整个地区金融运行的低效率, 形成了较为严重的金融抑制使得金 融深化无法真正带动经济增长。 (4)金融发展的地区不平衡性显著,与东部发达地区金融差距较大,湖南省有必要借 鉴东部发展的经验缩小这一差距并求得自身的发展。 (5)从数据直观分析的角度看(表 3) ,存贷比在不断下降。在 1994-2004 的 11 年间存 贷比从 119.28%下降到 77.75%,并在 1999 年实现了贷差向存差的转换。

3. 湖南省金融深化与经济效率的关系分析
3.1 金融深化过程中银行在金融体系之主导地位
(1)从金融资产结构分析,金融机构存贷款是金融资产的主要形式,而存贷业务主要 是银行体系的业务。 对于湖南省的金融资产的数据部分缺失不能进行统计, 在这里考虑中国 的金融结构,两者的变化是一致的。 (2)居民是社会储蓄的主体,随着改革开放,居民储蓄占社会中储蓄的比例不断上升, 这就意味着银行对社会资金配置功能加强(相对于改革开放前) 。2003 年湖南省城乡居民的 储蓄余额为 3120.8 亿元,占当年社会存款总余额的 71.66%。

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湖南省固定资产投资比例变化 70 60 50 40 30 20 10 0 1989 1990 1995 1998 1999 2000 2001 2002 2003
国家预算 国内贷款 债券占比 利用外资 自筹投资 —股票 其它占比

湖南省固定投资比例变化(1989-2003) 图 4 湖南省固定投资比例变化(1989-2003)
资料来源:各期《湖南省统计年鉴》

(3)从企业的资金来源渠道看,银行信贷是现阶段企业外部融资的最主要来源,银行 配置全社会资金的功能加强(单俏颖,2003) 。湖南省银行信贷在大范围和长时间里是企业 外部融资的主要来源,这也印证了银行在湖南省金融体系中的主导作用(如图 4) 。

3.2 湖南省金融深化的储蓄效应分析
由表 5 可见, 储蓄率的变化并不稳定, 1990、 除 1995 和 2000 外储蓄率基本稳定在 40-65% 之间,只呈现缓慢的上升的趋势。整体上看实际利率的变化对湖南省的储蓄增长影响不大, 由图 5 可以观察到 2001 到 2002 年利率下调储蓄不降反升, 2003 到 2004 年利率下调了 3 个 百分点但储蓄没有太大变动。因此,金融深化的储蓄效应,并不能很好的解释湖南省的储蓄 增长。
湖南省的储蓄、 表 5 湖南省的储蓄、储蓄率和实际利率 单位:亿元, 单位:亿元,%

年份
储蓄
GDP
储蓄 率
实际 利率

1980
11.31
191.7
5.9

1985
50.11
350
14.32

1990
221.7
744.4
29.78

1995
873.3
2196
39.78

1998
1374
3118.
44.06

1999
1689
3363
50.78

2000
968.5
3692
26.23

2001
2187
3983
54.83

2002
2577
4141
62.24

2003
3121
4639
67.28

2004
3546
5612
63.18

-5.58

-3.72

9.6

-3.98

7.19

4.29

4.75

5.25

4.45

3.05

0.02

说明:储蓄率 = 储蓄额 / GDP ,实际利率 = 名义利率 - 通货膨胀率 ; 数据来源:据《中国统计年鉴》 (1996-2004)和《中国金融年鉴》 (1980-1990)及央行年度报告的相 关数据进行整理计算。

事实上在利率的储蓄效应方面,麦金农和肖的理论是有缺陷的。任何价格(包括利率) 有收入效应和替代效应,两大效应对储蓄的作用可能相互抵消。马克斯韦尔?弗赖(Maxwell

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Fry,1995)指出,如果利率的储蓄效应是存在的,那么这种效应很弱,我们对湖南省的实 证恰恰证实了这一论断(见图 5) 。

湖南省储蓄与利率变化状况
6000 5000 4000
亿元

3000 2000 1000 0 1980 1985 1990 1995 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10

储蓄

GDP

储蓄率

实际利率

图 5 湖南省储蓄与利率变化状况图(1980-2004)

3.3 湖南省金融深化的投资和投资效率效应
1985 至 2004 年,湖南省的固定资产投资总额由 83.52 亿元上升到 1981.29 亿元,增长 了将近 24 倍, 20 年间的固定资产投资率只是呈微弱上升的趋势, 而 而且这种上升大部分来 源于内源融资率(自筹、其他资金来源)的增长,与外源融资(国家预算、国内贷款、股票 筹资和利用外资)关系不大(见表 6) 。在很大程度上,湖南省政府主导型、旨在服务于国 有企业的金融深化,忽视了非国有企业的融资需求;另一方面,非国有企业内源融资的增长 取决于其盈利状况和民间利率,在正式的金融市场上它们的融资是极其有限的(宾国强, 1999) 。以上两方面说明,金融深化与湖南省的投资、投资率的增长没有多大关系。

湖南省的固定资产投资、 表 6 湖南省的固定资产投资、投资率和资金来源分布

单位: 单位:亿元 %

1989
投资总额 114.41 640.8 17.85

1990
124.17 744.44 16.68

1995
524.01 2195.70 23.87

1998
636.67 3118.09 20.42

1999
957.47 3326.75 28.78

2000
1066.27 3691.88 28.88

%

2001
1210.63 3983.00 30.39

2002
1355.87 4140.94 32.74

2003
1556.94 4638.73 33.56

GDP
投资率

9

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投资构成 6.5 20.7 5.95 21.04 3.8 19.3 0.14 3.3 59.8 6.73 62.58 6.26 52.73 0.1 9.7 3.7 17.74 3.41 15.71 1.14 3.84 55.73 0.25 20.16 7.22 16.18 0.97 3.45 55.90 0.2 16.28 7.2 20.0 0.2 2.1 58.5 0.4 12.1 7.7 17.02 0.1 2.4 62.6 0.3 10.1 6.7 15.6 0.4 3.2 62.9 0.5 11.1 5.7 18.2 0.24 3.0 60.6 0.1 12.2

国家预算

国内贷款

债券占比

利用外资

自筹投资

—股票

其它占比

数据来源:根据《湖南省统计年鉴》各期及《中国统计年鉴(1978-1995) 》整理计算。

在金融深化的过程中, 外源融资率在整体上保持稳定, 但外源融资的结构发生了巨大的 变化。 改革开放的 20 余年里, 国内银行贷款在总投资中的比重由 1989 年的 20.7%降至 1995 年的 17.3%,其后稳定在 15%-20%之间,取代了国家预算在外源融资中发挥着主导作用,决 定了湖南省间接融资为主的格局。直接融资方面,债券、股票筹资的比重有所上升但一直在 0.1%-0.5%徘徊。

湖南省固定资产投资状况
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1989 1990 1995 1998 1999 2000 2001 2002 2003 40 35 30 25 20 15 10 5 0

亿元

投资总 额 GDP
%

投资率

湖南省固定资产投资变化状况图(1980-2004) 图 6 湖南省固定资产投资变化状况图(1980-2004)

对金融深化是否促进投资效率的判断, 涉及到它们之间的资源配置效率的比较, 具体分 析如下: (1)国家预算代表的政府投资行为,因为计划作为资源配置方式的固有缺陷,与私 人投资相比意味着低效率; (2)国有银行贷款融资效率低下:①国有商业银行极低的资产利 润率, 2000 年,工、 农、 中、 建四大国有商业银行的资产利润率分别为 0.13%、 0.01%、 0.14%、 0.14%;②国有商业银行存在巨额的不良资产,截至 2002 年年末,湖南省改制企业逃废债涉


(3)由于上市公司质量不高, 及金额总计 415.8 亿元,占到拖欠信用社债务总额的 52.7% ;



数据来自湖南省统计信息网资料的整理。

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1997 年湖南省沪、 深两市上市公司的亏损比例分别为 4.18%和 6.91% ,所以股票筹资的资源 配置效率也不容乐观。 综上所述, 投资的外源融资结构的改变并非像麦金农和肖所强调的提高了投资效率, 湖 南省的金融深化并没有有力促进投资增长。

4.金融深化对湖南省经济增长作用的实证研究 金融深化对湖南省经济增长作用的实证研究
4.1 模型建立
我们以 1985 年为基年,考察国有金融相关比率 SOFIR 对经济增长和投资增长的影响; 以 1990 年为基年, 考察全部金融相关比率 TFIR 和金融市场化比率 FMR 对经济增长和投资增 长的影响。 以上三个金融发展指标是解释变量, 被解释变量主要有湖南省经济增长指标 GDPR 和投资增长指标 INVR INVR,经济增长指标以湖南省历年(人均)GDP 环比增长率代替。投资增长 指标则选 1985-2004 年固定资产投资环比增长率作为替代指标做回归分析。初步拟定模型 为: GDPR = C0(1)*SOFIR + C0(2)*TFIR + C0(3) GDPR = C1(1)*FMR + C1(2) INVR = D0(1)*SOFIR + D0(2)*TFIR + D0(3) INVR = D1(1)*FMR + D1(2) 其中:C0 、C1、 D0 以及D1均为假定常数项。、

4.2 计量检验与回归分析
本研究中 1980-2004 年湖南省 GDP,国有银行存贷款数据来自《新中国五十年统计资料 汇编》 (1978-1998)、 《中国统计年鉴》 (1980-2004)、 《中国金融年鉴》 (1985-2004)、 《中国统计局 2004 年国民经济公报》,其中 1999-2004 年国有银行存贷款数据根据统计规 律进行加权移动平均推算,以上年鉴资料统计年度长,口径一致,数据可信度高。 关于指标解释力的说明。就地区的金融资产而言,如不计流通中现金的影响,全部金融 机构存贷款相关指标对金融发展水平的代表性在 95%以上, 国有存贷款相关指标对金融发展 水平的代表性在 75%以上。依据上述数据资料利用 eviews3.0 软件和 Least Squares 的方法 进行回归和分析。 (1)湖南省金融发展与经济增长相关度不高 从表 7 可见,TFIR 与 SOFIR 的 R 不显著的进入回归模型中,两项回归结果均表明湖南 省金融深化对经济增长的促进作用较弱, 也说明湖南省经济存在较为严重的金融抑制。 SOFIR 和 TFIR 对湖南省投资增长 INVR 的回归结果为弱相关, 表明金融深化对投资并没有起到明显 的推动作用, 这与第三章我们得出的湖南省金融深化与投资效率不存在正相关性的有力证据 的结论基本一致。


2

数据来自《中国证券期货统计年鉴》(1998 年)。

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1990表 7 湖南省 1990-2004 GDPR and TFIR 回归结果

模型结果:GDPR = -0.123300687*TFIR + 1.336557521 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic

Prob. 0.2565

TFIR

-0.123301

0.103889

-1.186847

C

1.336558

0.150854

8.859937

0.0000

R-squared

0.097761

Mean dependent var

1.159333

Adjusted R-squared

0.028358

F-statistic

1.408605

S.E. of regression

0.083014

Prob(F-statistic)

0.000000

1985表 8 湖南省 1985-2004 GDPR and SOFIR 回归结果

模型结果:GDPR = -0.106823497*SOFIR + 1.263757738 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic

Prob. 0.4668

SOFIR

-0.106823

0.143504

-0.744392

C

1.263758

0.145480

8.686824

0.0000

R-squared

0.031566

F-statistic

0.554119

Adjusted R-squared

-0.025400

Prob(F-statistic)

0.000000

(2)金融深化对经济增长的促进作用较弱 由表 9 和表 10 可见, SOFIR 和 TFIR 所代表的金融深化水平对经济增长和投资增长具有 不显著影响,SOFIR 和 TFIR 与经济增长和投资增长呈现弱相关关系,说明湖南省金融深化 并没有带来相应的经济增长,与第三章分析结论一致。
1990SOFIR, 表 9 湖南省 1990-2004 GDPR and SOFIR,TFIR 回归结果

模型结果:GDPR = 0.01590489549*SOFIR - 0.1297072176*TFIR + 1.329627673 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic

Prob. 0.9380

SOFIR

0.015905

0.200302

0.079405

TFIR

-0.129707

0.134892

-0.961563

0.3552

C
R-squared

1.329628
0.098235

0.179602

7.403184

0.0000
0.653619

F-statistic

Adjusted R-squared

-0.052059

Prob(F-statistic)

0.000000

1990SOFIR, 表 10 湖南省 1990-2004 INVR and SOFIR,TFIR 回归结果

模型结果:INVR = 0.1967800513*SOFIR - 0.254791288*TFIR + 1.427220519 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic

Prob. 0.5302

SOFIR

0.196780

0.304421

0.646407

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TFIR

0.254791

0.205010

-1.242821

0.2377

C

1.427221

0.272961

5.228657

0.0002

R-squared

0.114995

F-statistic

0.779620

Adjusted R-squared

-0.032506

Prob(F-statistic)

0.000000

(3)金融开放没有促进经济增长
1990表 11 湖南省 1990-2004 GDPR and FMR 回归结果

模型结果:GDPR = -0.1207980146*FMR + 1.210390628 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic

Prob. 0.3757

FMR

-0.120798

0.131683

-0.917341

C

1.210391

0.059800

20.24064

0.0000

R-squared

0.060796

F-statistic

0.841515

Adjusted R-squared

-0.011450

Prob(F-statistic)

0.000000

1990表 12 湖南省 1990-2004 INVR and FMR 回归结果

模型结果:INVR = -0.2502497824*FMR + 1.366438908 Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

FMR

-0.250250

0.196561

-1.273142

0.2253

C

1.366439

0.089263

15.30808

0.0000

R-squared

0.110861

F-statistic

1.620890

Adjusted R-squared

0.042466

Prob(F-statistic)

0.000000

我们由上表可知, 金融市场化指标与经济增长率和投资增长率并不存在正相关关系。 我 们的实证分析表明湖南省金融开放的程度还很不够, 封闭的地区经济造成大量经济资源的浪 费。

4.3 实证结论及分析 . 实证结论及分析
对湖南省改革开放以来的金融发展和经济增长相关关系的实证研究显示出: (1)湖南省金融深化和经济增长并无正相关关系,与投资增长呈现弱相关关系,金融 深化水平较低, 说明湖南省尚存在较为严重的金融抑制, 因此还需要不断提高金融深化水平, 放松政府对经济的管制以促进经济的健康持续发展。 (2)金融市场化与经济增长的相关性并不显著。湖南省金融业需要进一步探索金融市 场化的道路,以便获得高质量的金融发展,从而促进经济增长。

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5. 研究结论与启示
本文利用最新统计数据, 系统分析了湖南省金融发展水平和经济增长的关系。 在第一部 分根据对湖南省金融发展指标和金融结构指标的分析, 总结出湖南省金融发展的特征: 在国 有银行居于主导的市场下, 金融资产迅速扩张的同时资产结构却仍旧单一, 投资渠道的狭窄 和政府的干预导致金融资源配置效率低下, 湖南省与东部发达地区的金融差距很大; 第二部 分从金融深化的储蓄效应和投资效应分析, 得出了湖南省的金融深化并没有带来相应的储蓄 和投资效应的结论; 第三部分利用相关数据进行了回归分析, 表明湖南省金融深化与经济增 长并无正相关关系, 与投资增长呈现弱相关, 这充分说明湖南省金融发展过程中存在较为严 重的金融抑制。 我们的分析表明,一方面,湖南省金融深化走的是数量扩展的道路,在湖南省金融发展 进程中,存贷款是主要的金融资产形式,居民储蓄是最大的储蓄主体,银行信贷成为企业外 部融资的主要来源, 银行在金融体系中占主导地位, 金融发展使得银行影响经济效率的主导 作用加强。 但另一方面, 实证分析表明湖南省经济增长中存在着严重的金融抑制现象。 对此, Pagano(1993)模型认为金融体系影响经济增长的机制主要有两种:(1)金融中介和金融 市场的发展→更高比例的储蓄被转化为投资→经济增长;(2)金融中介和金融市场发展→ 资本配置效率提高→经济增长。 金融抑制理论也认为抑制可能表现为政府对金融资源的扭曲 配置, 从而造成金融效率的低下配置, 其本质是政府从民间部门夺取资源 (McKinnon, 1973) 。 在我们的分析中, 这种金融抑制可能表现为银行信贷资源配置的扭曲, 即在现行制度下更多 的金融资源流向低效率的部门(如效率相对低下的国有部门),降低了资源的配置效率,最 终削弱了经济增长潜力。改革开放以来,非国有经济在工业总产值中的比重占到主导地位, 而政府主导的金融深化基本上将非国有企业排除在外, 湖南省经济增长的主体部分与金融深 化没有太大关系。 国内已有学者开始注意到资本在部门间配置的这种扭曲效应并进行了分析 (林毅夫,李永军,2001;张宗新,2003;李木祥等,2004),关于这方面的研究需要更多 的证据支持。 本文在地区金融差异研究的基础上对一个省区的金融发展和经济增长情况进行了系统 分析, 并且得出了与地区差异研究基本一致的结论, 这一研究有助于丰富地区金融发展和经 济增长研究的内容。从政策含义上讲,在经济增长过程中,不能单纯追求金融发展与资本数 量的扩张, 而应更加重视金融体系的效率与质量问题。 深化金融改革的目标应在于从政策层 面上采取措施促进金融业开放, 并通过金融市场化的途径改善金融资源配置效率, 以提高社 会投资质量与数量并进而促进经济增长。

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The Empirical Research on Financial Deepening and Economic Growth in Hunan Province
Liu Wei –zhen1, Li Zeng-xin1
1 Business School of Central South University, Changsha(410083)

Abstract
By calculating and analyzing the Financial Interrelations Ratio(FIR),Financial marketization Ratio(FMR) and economic growth in the period from 1980 to 2004, we made empirical research on financial deepening and economic growth in Hunan province. It suggests that financial deepening has no relationship with economic growth in Hunan Province, and so has financial marketization. There exists serious financial repressing in Hunan province. From the policy side, we should promote financial opening through the marketization way so that can get the continuous and rapid economic growth. Key words: Economic Growth ; Financial Deepening; Financial Depression ; Financial Marketization

作者资料: 刘维臻(1983-):女,中南大学商学院硕士研究生 通讯地址:湖南省长沙市中南大学主校区学生 3 舍 617 邮编:410083 联系电话:13574199464; 电子信箱:weizhen2027@163.com 李增欣(1978-):男,中南大学商学院 2004 级博士研究生 通讯地址:湖南省长沙市中南大学主校区学生 3 舍 617 转 邮编:410083 联系电话:13319524018; 电子信箱:bomb_li@126.com

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