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1 第1章 财务管理概述

1 第1章 财务管理概述


第1章

财务管理概述

财务与财务经理

第1章
财务管理概述
代理问题与公司治理

金融市场与财务决策法则

学习目的
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了解财务管理的内容和财务管理者的职责; 熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理 问题; 熟悉金融市场的类型及作用; 掌握金融资产特点与价值决定因素; 了解有效市场假说的基本含义

1.1 财务与财务经理

1.1.1

财务管理研究内容 财务经理的职责

1.1.2

1.1.1 财务管理研究内容
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(1)财务管理的含义 财务管理是以公司理财为主体,以金融市 场为背景,研究公司资本取得与使用的一种管 理学科。
融资活动 投资活动

公司理财研究的核心问题是公司资产 定价与提高资本的配置效率。

1.1.1 财务管理研究内容
(2)财务管理的基本内容
◆ 长期投资管理(资本预算)

◆ 长期筹资管理
◆ 营运资本管理

财务管理基本内容——资产负债表模式
营运 资本 管理

资产价值

资本价值

流动资产

净营运资本 流动负债 长期负债 长期 筹资

长期 投资 管理

固定资产 无形资产 股本

管理
注:股利政策可 看作是筹资活动 的一个组成部分

其他资产

留存收益

1.1.2 财务经理的职责
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财务经理负责现金从投资者流向公司 并最终返回投资者的过程.

资本运动

1.1.2 财务经理的职责

(1)筹资
(4)再投资

(2)投资
(5)分红付息

(3)分析

1.1.2 财务经理的职责
财务经理的两个基本职责:
(1)筹资决策
(2)投资决策

商品市场

资本市场
金融资产投资

未 来 价 值

实物资产投 资 为公司创造 未来价值 (公司)

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为投资者创造 价值 (投资者)

资 本 增 值

投资决策

筹资决策

财务主管(CFO)

1.2 代理问题与公司治理
公司制下的代理关系:

1.2 代理问题与公司治理
各种关系人从市场进入公司,其目标函数 各不相同,从而产生代理冲突。 解
股东 债权人 经营者 供应商 或客户 政府 股票价格最大化 到期收回本金和利息 工资待遇与工作条件 决 途 径

契 约

产品的质量和价格
税收和环境

解决代理冲突的途径

契约模型

管理者

股东
债权人

职工

公司
社区

客户

供应商 环境

政府

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公司代理关系模式
委托人 代理人 经营者 股 东 债权人 委 托 人 代 理 人

社区

供应商
客户 政府







剩余索取权

或有索取权

固定索取权

1.2 代理问题与公司治理
1.2.1

股东与经营者
股东与债权人

1.2.2

1.2.3

公司与社会责任
公司与金融市场

1.2.4

1.2.1 股东与经营者
(1)二者之间代理关系产生的首要原因:

资本所有权与经营权的分离
但代理关系并不必然导致代理问题.

(2)二者产生代理问题的根本原因:
代理人的目标函数与委托人的目标函数不一致.

(3)二者目标函数不一致的具体表现:

股 东

目标:实现资本的保值、增值, 最大限度地提 高资本收益,增加股东价值。 它表现为货币性收益目标 目标:最大限度地获得高工资与高奖金;尽量 改善办公条件,追求个人声誉和社会地位。

经营者

它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
机会主义倾向:产生职务怠慢、损害或侵蚀委 托人利益等“道德风险” 。 它表现为货币性收益与非货币性收益目标。

委托人 代理人

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(4)解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
A路径 监 督 机 制

B路径

激 励 机

(4)解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
方法一
建立监督机制
股东大会和董事会的行政监 督、内部审计部门的审计监 督、CPA的外部审计监督。

只有当激励机制产生的收益

方法二 建立激励机制 除此之外, 经理人市场、 控制权市场。

高于激励成本时,这一机制 才可能是有效的。 基本方式 ◆ 股票期权 ◆ 年薪制

1.2.2 股东与债权人
(1)二者之间矛盾与冲突的根源:
风险与收益的“不对等契约” (2)二者信息不对称,使得债务人侵害债权 人利益。

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(2)股东伤害债权人利益的具体表现:
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债务人违反借款协议,私下改变资本用途 从事高风险投资 转移资本 弃债逃债

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(3)债权人为保护自己的利益通常采取的 措施
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降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利 率;
在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。

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1.2.3 公司与社会责任
(1)股东在为自己创造财富(通过投资等活动增加 收益)的同时,也为社会创造更多的就业机会,提 供更多的产品,从而实现社会责任的目标。 (2)股东在追求财富最大化的同时,也可能会给社 会带来不同的负面效应。如污染环境、损害公共 利益等。

1.2.4 公司与金融市场
财务目标 公司价值 金融市场 信 息

隐藏信息 市场效率 延缓信息 信息问题 误导信息

股票价值 + 债券价值

1.3 金融市场与财务决策法则
1.3.1

金融市场的作用 金融资产价值的特征
有效市场假说

1.3.2

1.3.3

1.3.4

财务决策法则

1.3.1 金融市场的作用
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(1)金融市场的含义
金融市场是引导资本流向、促使资本由盈余部 门向短缺部门转移的市场。 三层含义:
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它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所; 它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的 供求关系; 它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制, 其中最主要的是价格(包括利率、汇率及各种证券 的价格)机制。

1.3.1 金融市场的作用
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(2)金融市场的作用 :
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资本的筹措与投放 分散风险 转售市场 降低交易成本 确定金融资产价格 协助制定财务决策

1.3.2 金融资产价值的特征
金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要

求权的凭证,亦称金融工具或证券,其价值取决于
它所能带来的现金流量。

时间性

不确定性

1.3.3 有效市场假说
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有效市场假说的根源: 理性预期理论(rational expectation theory)
如果金融市场是有效的,

那么市场预期就是基于所
有可能信息的最优预测。

1.3.3 有效市场假说
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1970年,法玛对有效市场假说定义为:如 果在一个证券市场中,价格完全反映了所 有可获得的信息,那么就称这样的市场为 有效市场。 在金融市场上,不同信息对价格的影响程 度不同,因此金融市场效率程度因信息种 类不同而异。证券的有关信息分为三类, 即历史信息、公开信息和全部信息,从而 定义了以下三种不同程度的市场效率:

1.3.3 有效市场假说
(1)弱式效率性(week-form efficiency) ▲ 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息(价 格、交易量等历史资料)都已完全反映在证券的现行

市价中;
▲ 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的,即

所有证券价格的变化都是相互独立的。
▲ 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史 信息以获取超额收益。

(2)半强式效率性(semi-strong form efficiency)
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▲ 证券的价格中不仅包含了过去价格的信 息,而且也包含了所有已公开的其他信息;

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▲ 投资者无法利用已公开的信息获得超额 利润;而公司的内线人物(如董事长或总经 理等)却可能取得投资者所无法得到的信息 去买卖自己公司的股票,从而获得超额利润。

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(3)强式效率性(Strong - Form Efficiency) ▲ 证券的现行市价中已经反映了所有已公 开的或未公开的信息,即全部信息。 ▲ 任何人甚至内线人也不例外,都无法在 证券市场中获得超额收益。

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强式市场:
包含全部企业内
部信息及其对全 部信息的最佳分

半强式市场: 包含全部公开

弱式市场:

包含全部历
史信息

信息

析和解读

有效市场的类型

1.3.4 财务决策法则
公司资源的流入与流出 (和市场发生资源交换)

财 务 决 策

投资决策

放弃当前的现金而 换取未来(一系列) 现金流量的行为 放弃未来(一系列) 现金流量而换取 当前现金的行为

融资决策

1.3.4 财务决策法则
财务决策法则: (1)净现值法则(net present value rule):
接受净现值大于零的投资项目;

(2)收益率法则(rate-of-return rule):
接受预期收益率高于资本机会成本的投资项目。
资本机会成本是 进行项目投资要 求的最低收益率 资本机会成本与银行贷款利率 是不同的,前者与公司投入资 本所承担的风险有关,后者反 映公司使用资本付出的代价。

本章小结
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1.公司财务是研究公司经营活动所需财务资 源的取得与使用的一种管理活动。前者是 指融资活动;后者是指投资活动。 2.长期投资管理(资本预算)主要侧重于公 司资本的投向、规模、构成及使用效果管 理;长期融资管理主要侧重于资本的来源 渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管 理;营运资本管理主要侧重于流动资产管 理和为维持流动资产而进行的融资活动管 理。

本章小结
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3.公司价值是指公司全部资产的市场价值, 即公司资产未来预期现金流量的现值。公司价 值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分, 而公司价值不仅包含了新创造的价值,还包含 了公司潜在的或预期的获利能力。 4.在公司制下,参与公司经营活动的关系人主 要有两种:一种是公司资源的提供者——股东 和债权人;另一种是公司资源的使用者——经 营者。除此之外,公司在经营活动中还要与其 他关系人(如社区、供应商、客户、政府等) 发生往来。

本章小结
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5.股东、债权人、经营者之间的委托代理关 系源于资本所有权与使用权的分离;委托 人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的 目标函数不同、信息不对称和风险分担不 均衡。 6.在市场上表现的利率称作名义利率,这一 利率可分解成纯利率、通货膨胀率和风险 溢价三部分。

本章小结
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7.金融资产是指一切代表未来收益或资产合 法要求权的凭证,亦称金融工具或证券, 其价值取决于它所能带来的现金流量。 8.在金融市场上,不同的信息对价格的影响 程度不同,金融市场效率程度因信息种类 不同分为弱式效率性、半强式效率性和强 式效率性三种。

本章小结
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9.根据有效市场假说,市场形成的均衡价格 本身就已经包含了所有可能的信息,那么 再依据在市场上可以公开得到的信息来预 测价格的走势和运动方向,并不能产生高 于市场平均水平的投资业绩。 10.资本机会成本等于投资者投资于同一风 险等级的普通股或其他有价证券要求的预 期收益率。


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